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13 年吉安集团借壳上市与老山鹰重大资产重组
发布日期 : 2018-12-12编辑 : admin 浏览次数 :

  进入 8 月以来,包装纸价格连续跳涨,根据百川数据,箱板纸价格 8 月 1 日至 9 月 6 日从 4373 元每吨涨至 5423 元/吨,涨幅 14%+;同期瓦楞纸从 3907 元/吨涨至 4760 元/吨,涨幅约 22%。成本端同期国废价格从 1833 元/吨涨至 2171 元/吨,涨幅 18%+;外废中美废 11#、美废 8#、欧废、日废价格分别下跌 15.3%、12.9%、2.5%、8.6%。

  成本+旺季+环保共驱 8 月以来箱板纸价格连续跳涨: 对于箱板纸价格进入 8 月以来的跳涨,我们认为首先与国废价格同期大幅上涨有关,行业内大部分小纸企采用国废生产,国废价格上涨势必驱动行业纸价上行;第二,箱板纸下游诸如快递、消费品等行业即将进入旺季,厂家在此时点已经开始加紧备货;第三,第四轮环保督查组进驻山东、浙江两个造纸大省,督查期间行业停产限产事件较多,督查下沉阶段目前已经结束,不合格企业也已经开始停产、处罚,对此时点的行业供给有所压制。

  A股最大包装纸行业龙头。山鹰纸业成立于 1999 年,13 年吉安集团借壳上市与老山鹰重大资产重组,完成后公司成为国内第三大箱板纸公司。目前公司已形成年产 354 万吨包装用纸(箱板原纸和新闻纸)和11.61 亿平方米中高档包装纸箱(纸制品)的生产能力,产能规模次于玖龙、理文位列行业第三。定增募投项目 127 万吨包装纸新增产能将持续驱动收入增长。

  山鹰外废占成本更高,受益此轮提价吨盈利弹性更大:成本端国废价格接连上涨的同时, 外废价格受进口限制影响出现较大跌幅, 而山鹰 16年外废采购占废纸总采购量的 65.7%,内外废价格出现分野时无疑外废占比更高的龙头成本更具优势,而行业涨价来势汹汹,山鹰作为龙头纸价与成本的剪刀差持续扩大,吨盈利超预期是大势所趋。

  打造一体化协同,收购北欧纸业外延发展迈出坚实一步。公司致力于打造从上游废纸回收到下游包装业务的全产业链布局,上游原材料在国内外建立稳定健全的废纸回收网络,保证原材料供货稳定。下游布局包装业务,主要客户为白电、啤酒等行业,开拓海尔、青啤等大客户,优化客户结构,提升盈利能力。 公司拟以 24 亿瑞典克朗(19.52 亿人民币)收购北欧纸业 100%股权。收购完成后,公司将介入技术壁垒高、盈利能力更强的高端特种纸细分市场领域,有助于造纸技术的提升和产品结构的改善。北欧纸业年产能 50 万吨,专注于防油纸和牛皮纸细分领域,下游主要为食品、消费品以及建筑、化工等增长型产品,其中防油纸在欧洲的产量和市场占有率排名第一。北欧纸业整体盈利水平较强, 2016 年收入规模 20.62 亿元,净利润 1.9 亿人民币,净利率达 9.2%,公司收购后,实际总产能将提升至 410 万吨,规模将得到进一步提升。

  盈利预测与投资建议:我们认为结合目前的箱板纸价格与国内外废纸价格走势,预计山鹰纸业下半年吨盈利将持续上行。不考虑收购北欧纸业并表的影响,我们提高 17、18 年净利润预期至 19.28、21.44 亿利润,EPS 为 0.42、0.47 元,当前市值对应 12、11 倍 PE,假设北欧纸业明年可实现全年并表,预计可为 18 年带来 1.2 亿利润增量,继续维持“增持”评级。

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